基本面趨勢向上，板塊表現(xiàn)超越市場。上半年，環(huán)保行業(yè)基本面趨勢向上，板塊表現(xiàn)明顯優(yōu)于滬深 300 指數(shù)。其中，固廢與信息化板塊表現(xiàn)亮眼，水務(wù)板塊穩(wěn)健向上。碳減排、減量化與資源化將是貫穿下半年的投資主線，重點(diǎn)關(guān)注碳減排、垃圾焚燒發(fā)電、危廢資源化、污水資源化、基礎(chǔ)設(shè)施公募 REITs 等五方面的投資機(jī)會。
碳減排開啟藍(lán)海市場，智慧環(huán)保賦能碳中和。碳排放權(quán)交易遵循“總量控制與交易”原則，對各行業(yè)的碳排放實(shí)施總量控制。自歐盟始，開展碳交易的國家不斷增多。我國在經(jīng)歷多年試點(diǎn)之后，也將于 7 月份正式啟動全國碳交易。碳交易除改變當(dāng)前各行業(yè)的生產(chǎn)方式外，還將促進(jìn)碳資產(chǎn)管理、碳金融等一系列綠色金融形式的發(fā)展。以數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的環(huán)保信息化，將貫穿于碳市場建設(shè)以及“監(jiān)-控-管-服”的全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)轉(zhuǎn)，深度賦能碳中和。
減量化與碳減排助力垃圾焚燒發(fā)電持續(xù)發(fā)展。垃圾焚燒發(fā)電可以實(shí)現(xiàn)固廢的無害化與減量化處置，解決城市運(yùn)維痛點(diǎn)。在政策支持力度加大以及實(shí)際需求快速增長的雙輪驅(qū)動下，我國垃圾焚燒發(fā)電規(guī)模快速發(fā)展。當(dāng)前，垃圾焚燒發(fā)電的技術(shù)路徑成熟，盈利模式清晰。碳交易市場開啟后，CCER 有望進(jìn)一步增厚垃圾焚燒發(fā)電的盈利能力。
危廢資源化的商業(yè)模式清晰，市場化程度高。危險(xiǎn)廢物種類繁多，處置不當(dāng)會產(chǎn)生嚴(yán)重危害。但同時，很多危廢具有“資源性”特點(diǎn)，通過物理或化學(xué)方法可以將危廢“變廢為寶”，實(shí)現(xiàn)資源化的利用。危廢資源化的商業(yè)模式清晰，市場化程度高，競爭格局分散。優(yōu)勢企業(yè)厚積薄發(fā)，穩(wěn)步擴(kuò)張，市占率提升。
水資源的稀缺性和水質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)的提高將持續(xù)推升污水資源化的市場規(guī)模。
我國區(qū)域水資源差異巨大，北方地區(qū)水資源短缺問題突出，污水資源化市場空間大?！笆奈濉币?guī)劃對于污水處置率和處置質(zhì)量做出了明確要求，污水提標(biāo)改造趨勢確定。
基礎(chǔ)設(shè)施公募 REITs 起航，促進(jìn)運(yùn)營資產(chǎn)價值重估?；A(chǔ)設(shè)施公募REITs 作為國內(nèi)新型的金融資產(chǎn)，備受市場關(guān)注。從發(fā)展動力角度看，基礎(chǔ)設(shè)施公募 REITs 既是投融資模式創(chuàng)新，也是企業(yè)改革的抓手，更是資產(chǎn)價值重估的方式。從供給角度看，基礎(chǔ)設(shè)施公募 REITs 發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)高，審批嚴(yán)格，底層資產(chǎn)質(zhì)量佳。從需求角度看，REITs 具有投資價值，是重要的投資工具。
風(fēng)險(xiǎn)提示：碳中和政策落地不及預(yù)期；國家發(fā)電補(bǔ)貼不及預(yù)期；危廢資源化企業(yè)競爭加??；污水資源化政策落地不及預(yù)期等。
1 行業(yè)回顧與投資展望
2021 年上半年，環(huán)保板塊股價呈現(xiàn)先降后升的走勢。初期，環(huán)保板塊與滬深 300走勢基本相同，2 月份明顯超越滬深 300，4 月后上漲趨勢減緩與滬深 300 走勢基本恢復(fù)一致。年初至 7 月 7 日，環(huán)保板塊整體上漲 9.5%，相對于滬深 300（下跌 6.7%）領(lǐng)先16 個百分點(diǎn)。
環(huán)保各細(xì)分板塊的趨勢基本相同。信息化板塊表現(xiàn)最好，截止 7 月 7 日相對年初上漲 22%，相對滬深 300 領(lǐng)先 29 個百分點(diǎn)，同時波動最大。固廢板塊表現(xiàn)次之，截止 7月 7 日相對年初上漲 14.7%，表現(xiàn)優(yōu)于整個環(huán)保板塊，領(lǐng)先滬深 300 指數(shù) 21 個百分點(diǎn)，同時上漲之后整體波動最小。水務(wù)板塊截止 7 月 7 日相對年初上漲 5.26%，領(lǐng)先滬深 300指數(shù) 12 個百分點(diǎn)，整體走勢與環(huán)保板塊走勢基本吻合。
碳減排、減量化與資源化將是貫穿下半年的投資主線。我們重點(diǎn)關(guān)注碳市場、垃圾焚燒發(fā)電、危廢資源化、污水資源化、基礎(chǔ)設(shè)施公募 REITs 等五個方面。（1）碳交易和碳市場建設(shè)是雙碳行動的重要措施，也是重要的投資機(jī)會。信息化對于碳市場建設(shè)及“監(jiān)-控-管-服”的全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展都非常重要。（2）垃圾焚燒發(fā)電可以實(shí)現(xiàn)固廢的無害化與減量化處置，解決城市運(yùn)維痛點(diǎn)。在政策支持力度加大以及實(shí)際需求快速增長的雙輪驅(qū)動下，我國垃圾焚燒發(fā)電規(guī)?？焖侔l(fā)展。當(dāng)前，垃圾焚燒發(fā)電的技術(shù)路徑成熟，盈利模式清晰。碳交易市場開啟后，CCER 有望進(jìn)一步增厚垃圾焚燒發(fā)電的盈利能力。（3）危廢資源化的商業(yè)模式清晰，市場化程度高，競爭格局分散。優(yōu)勢企業(yè)厚積薄發(fā)，穩(wěn)步擴(kuò)張，市占率提升。（4）我國區(qū)域水資源差異巨大，北方地區(qū)水資源短缺問題突出，污水資源化市場空間大?！笆奈濉币?guī)劃對于污水處置率和處置質(zhì)量做出了明確要求，污水提標(biāo)改造趨勢確定。（5）基礎(chǔ)設(shè)施公募 REITs 啟航，帶來環(huán)保行業(yè)投融資模式的創(chuàng)新，同時為投資者提供了新的投資品類。
2 碳減排與碳交易
在第 75 屆聯(lián)合國大會上，習(xí)近平主席向國際社會做出莊嚴(yán)承諾，中國力爭二氧化碳排放 2030 年前達(dá)到峰值、2060 年前實(shí)現(xiàn)碳中和。碳達(dá)峰、碳中和是黨中央經(jīng)過深思熟慮作出的重大戰(zhàn)略決策，事關(guān)中華民族永續(xù)發(fā)展和構(gòu)建人類命運(yùn)共同體。碳達(dá)峰、碳中和將深刻改變能源部門、重工業(yè)部門的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。碳交易是助力碳減排，實(shí)現(xiàn)碳中和的重要手段。碳市場建設(shè)將是未來較長時期內(nèi)的重點(diǎn)工作。
2.1 全球碳交易系統(tǒng)
碳排放交易權(quán)系統(tǒng)（ETS）是一個基于市場的節(jié)能減排政策工具，用于減少溫室氣體的排放。遵循“總量控制與交易”原則，政府對一個或多個行業(yè)的碳排放實(shí)施總量控制。納入碳交易體系的公司每排放一噸二氧化碳，就要有一個單位的碳排放配額。他們可以獲取或購買這些配額，也可以和其他公司進(jìn)行配額交易。
全球碳交易系統(tǒng)為減少溫室氣體的排放提供了有效幫助。參與全球碳交易系統(tǒng)的國家自 2005 年以來在不斷增多，截止 2020 年共有 21 個碳交易系統(tǒng)，覆蓋了 29 個司法管轄范圍。全球約有六分之一的人生活在全球碳交易系統(tǒng)下。除了歐盟國家之外，全球已經(jīng)參與了碳交易系統(tǒng)或者正在開展參與碳交易系統(tǒng)的國家包括加拿大、中國、日本、新西蘭、韓國、瑞士和美國。
全球有 9%的溫室氣體（GHG Emission）已經(jīng)被 ETS 系統(tǒng)覆蓋。自 2008 年以來，來自區(qū)域溫室氣體倡議（RGGI）區(qū)域發(fā)電廠的二氧化碳排放量減少了 47%。在英國，煤的供應(yīng)量從 2012 年的 39%減少到 2008 年的 5%。在美國加州，2017 年的工業(yè)排放量較 2013 年減少了 4.6%，卻使得 GDP 增加了 17%。到 2021 年，預(yù)測碳交易系統(tǒng)將覆蓋全球 14%的溫室氣體。
自 2009 年到 2019 年底，全球碳市場已經(jīng)募集到共 782 億美金的資金。這些資金將繼續(xù)用來資助一些氣候的項(xiàng)目，包括能源的有效性，低碳運(yùn)輸，以及新能源再生等。
2.2 歐盟碳排放交易體系
歐盟排放交易體系建于 2005 年，是全球首個國際碳排放交易體系。此系統(tǒng)運(yùn)行于所有歐盟成員國以及冰島、列支敦士登和挪威，限制上述國家電力部門和制造業(yè)大約 1萬個設(shè)施的排放，以及在這些國家間運(yùn)營的航空公司的排放，共涵蓋約 40%的歐盟溫室氣體排放。
歐盟排放交易體系按“限額和交易”的原則運(yùn)行。歐盟排放交易體系涵蓋的設(shè)施所排放的一些溫室氣體排放總量設(shè)有一個上限。每個配額擁有 1 噸二氧化碳或相當(dāng)數(shù)量的兩種更具破壞性的溫室氣體（一氧化二氮和全氟化碳）的排放權(quán)。目前，固定設(shè)施的排放上限逐年減少，交易體系下覆蓋的各類設(shè)施在 2005 年至 2019 年間減少了約 35%的排放量。
歐盟排放交易體系自 2005 開始可以分為四個階段。
第一階段（2005-2007）為試運(yùn)行階段，覆蓋國家為歐盟 27 個成員國，成功為歐盟各國之間搭建了自由碳交易市場的橋梁。第一階段只覆蓋來自發(fā)電廠和能源密集型工業(yè)的二氧化碳排放，幾乎所有額度都是免費(fèi)分配。初期配額總量為 20.96 億。碳交易市場初期發(fā)展迅速，交易總量從 2005 年的 3.2 億個配額增加至 2007 年的 21 億個配額。因?yàn)闆]有辦法獲取歷史可靠排放數(shù)據(jù)，第一階段使用的上限為估計(jì)數(shù)，導(dǎo)致排放額的發(fā)放超過了實(shí)際排放額，市場供大于求。第一階段，企業(yè)每超額排放 1 公噸二氧化碳，將被處罰 40 歐元。
相較于第一階段，2008-2012 的第二階段有三個新國家加入了交易市場：冰島、列支敦士登和挪威，并且除二氧化碳之外還覆蓋了硝酸生產(chǎn)過程中一氧化二氮排放。吸取了第一階段的排放額發(fā)放供大于求的經(jīng)驗(yàn)，在第二階段降低了排放配額上限，配額總量約比 2005 年降低了 6.5%，免費(fèi)排放配額減少至 90%左右。歐盟排放配額體系一直是國際碳市場的主要驅(qū)動者。2010 年，歐盟排放配額占全球碳市場總價值的 84%。2009 年，交易量從 2008 年的 31 億個配額飛漲到 2009 年的 63 億個配額。2012 年，交易量為 79億個配額（相當(dāng)于 560 億歐元）。第二階段，企業(yè)違規(guī)處罰額由每公噸處罰 40 歐元增加到每公噸處罰 100 歐元。
第三階段（2013-2020）主要進(jìn)行了配額“折量拍賣”。拍賣是歐盟交易體系里分配排放額的默認(rèn)做法。2013 年，超過 40%的排放配額是由拍賣形式來分配的。配額盈余量在第三階段的開端達(dá)到 20 億左右，在 2013 年增至超過 21 億的配額量。2013 年固定設(shè)施的排放上限為 20.84 億個配額。歐盟排放交易體系第三期期間(2013-2020)，該上限在 2008-2012 配額總量年均分配的基礎(chǔ)上每年以線性折減系數(shù) 1.74%遞減。這相當(dāng)于每年減少 3826 萬個配額。2015 年，由于歐盟折量拍賣排放配額，配額盈余量減至 17.8 億。
如果沒有這一舉措，2015 年底的配額盈余量升幅有可能高達(dá)約 40%。在排放上限遞減的助力下，固定設(shè)施可使用的排放配額總量在 2020 年比 2005 年低 21%。
第四階段（2021-2030）主要目標(biāo)為有效降低排放額。歐盟承諾在 2030 年達(dá)到降低境內(nèi)溫室氣體排放至少 40%的目標(biāo)，因此從 2021 年起排放量配額總量每年遞減 2.2%，而目前的遞減率是 1.74%。
2.3 我國碳排放交易體系
我國 2011 年開始在 7 個省市開展了地方碳交易試點(diǎn)，包括北京、天津、上海、重慶、廣東、湖北、深圳。2013 年 6 月 18 日，國內(nèi)首個碳排放權(quán)交易平臺在深圳啟動，標(biāo)志著中國碳交易市場建設(shè)邁出了關(guān)鍵性一步。截止 2020 年末，我國 8 個區(qū)域碳市場配額現(xiàn)貨累計(jì)成交量為 4.55 億噸，金額超過 104 億元。
（1）核算與配額
碳交易的基礎(chǔ)是確定一個碳的排放總量，即核算；然后確定一些額度，把這些額度分配給各個重點(diǎn)的排放企業(yè)或者排放單位，即配額。各個單位之間、各個行業(yè)之間減排成本差距越大，交易的積極性就越高。
同國外碳交易市場相類似，我國開展的碳交易市場試點(diǎn)也分為兩部分，即強(qiáng)制性的配額交易及以自愿性的中國核證自愿減排量(CCER)交易，其中以配額交易為主，同時七省市試點(diǎn)在履約時均允許排控企業(yè)使用一定比例的 CCER。
CCER，全稱國家核證自愿減排量，是經(jīng)國家發(fā)改委備案并在國家注冊登記系統(tǒng)中登記的溫室氣體自愿減排量，主要產(chǎn)自風(fēng)電、光伏、沼氣發(fā)電、水電、秸稈發(fā)電項(xiàng)目，集中在中西部地區(qū)。要求項(xiàng)目所帶來的減排量相對于基準(zhǔn)線是額外產(chǎn)生的，且有適用的方法學(xué)。單位為“噸二氧化碳當(dāng)量”。
資料來源：中國自愿減排交易信息平臺（CCER）
碳排放配額是政府分配給控排企業(yè)指定時期內(nèi)的碳排放額度，1 單位配額相當(dāng)于 1噸二氧化碳當(dāng)量。國家發(fā)改委制定國家配額分配方案，省發(fā)改委制定行政區(qū)域內(nèi)分配指標(biāo)，報(bào)國家發(fā)改委確定后實(shí)施。確定方式分為基準(zhǔn)線法（適用于標(biāo)準(zhǔn)化行業(yè)）和歷史排放法（適用于復(fù)雜行業(yè)）。
在七個試點(diǎn)地區(qū)中，大部分省市都免費(fèi)發(fā)放配額給排控企業(yè)，故配額交易的一級市場中主要采用行政劃撥的方式授予碳配額，其中廣東、深圳和湖北還采用拍賣競價的形式將部分配額有償發(fā)放給排控企業(yè)。
（2）運(yùn)行狀態(tài)
2020 年試點(diǎn)碳市場受新冠疫情等因素影響，成交量相比 2019 年有所降低，但平均成交價格大幅升高。8 個試點(diǎn)城市 2020 年累計(jì)成交量約 5740.37 萬噸二氧化碳當(dāng)量，同比減少 18.45%，但由于碳價提高，累計(jì)成交額達(dá) 15.77 億元人民幣，同比增加 0.50%。
2021 年 1 月 5 日，生態(tài)環(huán)境部正式發(fā)布《碳排放權(quán)交易管理辦法(試行)》(下稱《管理辦法》)，對全國碳排放權(quán)交易及相關(guān)活動進(jìn)行了規(guī)定，包括碳排放配額分配和清繳，碳排放權(quán)登記、交易、結(jié)算，溫室氣體排放報(bào)告與核查等。2 月 1 日，《全國碳排放權(quán)交易管理辦法》正式開始試行，規(guī)定了重點(diǎn)排放單位為全國碳排放權(quán)交易市場覆蓋行業(yè)內(nèi)年度溫室氣體排放量達(dá)到 2.6 萬噸二氧化碳當(dāng)量及以上的企業(yè)或者其他經(jīng)濟(jì)組織。
2021 年我國碳交易市場成交量或?qū)⑦_(dá)到 2.5 億噸，為 2020 年各個試點(diǎn)交易所交易總量的 3 倍，成交金額將達(dá) 60 億元。隨著《管理辦法》的出臺實(shí)施，未來我國碳市場覆蓋范圍將逐步擴(kuò)大，最終覆蓋發(fā)電、石化、化工、建材、鋼鐵、有色金屬、造紙和國內(nèi)民用航空等高排放行業(yè)。
（3）強(qiáng)制性與額外性
碳排放交易主要是配額交易和自愿減排量（CCER）交易。碳排放配額交易是最主要的方式，具有強(qiáng)制性，也將是最先上線交易的。CCER 具有自愿性和額外性原則。自愿性是相比于配額市場的強(qiáng)制性而言，相關(guān)企業(yè)可以自愿選擇是否參與碳交易；額外性則是指 CCER 項(xiàng)目活動所產(chǎn)生的減排量相對于基準(zhǔn)線是額外的，即這種項(xiàng)目活動在沒有外來的 CCER 支持下，難以正常運(yùn)行，比如存在財(cái)務(wù)、技術(shù)、融資等方面的阻礙，另一方面如果該項(xiàng)目在沒有 CCER 的情況下能夠正常運(yùn)行，則無減排量的額外性可言。CCER有嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆椒▽W(xué)支撐。不同行業(yè)如何確認(rèn)額外性原則將是未來一段時期討論的焦點(diǎn)。
2.4 全國碳排放權(quán)交易市場加速建設(shè)
全國碳排放權(quán)交易市場正在加速推進(jìn)。生態(tài)環(huán)境部以部門規(guī)章形式出臺《碳排放權(quán)交易管理辦法（試行）》，規(guī)定了各級生態(tài)環(huán)境主管部門和市場參與主體的責(zé)任、權(quán)利和義務(wù)，以及全國碳市場運(yùn)行的關(guān)鍵環(huán)節(jié)和工作要求。印發(fā)了《2019-2020 年全國碳排放權(quán)交易配額總量設(shè)定與分配實(shí)施方案（發(fā)電行業(yè)）》，公布包括發(fā)電企業(yè)和自備電廠在內(nèi)的重點(diǎn)排放單位名單，正式啟動全國碳市場第一個履約周期。全國碳市場覆蓋排放量超過 40 億噸，將成為全球覆蓋溫室氣體排放量規(guī)模最大的碳市場。
今年以來，生態(tài)環(huán)境部又陸續(xù)發(fā)布了《企業(yè)溫室氣體排放報(bào)告核查指南（試行）》《企業(yè)溫室氣體排放核算方法與報(bào)告指南 發(fā)電設(shè)施》等技術(shù)規(guī)范，印發(fā)了《碳排放權(quán)登記管理規(guī)則（試行）》《碳排放權(quán)交易管理規(guī)則（試行）》和《碳排放權(quán)結(jié)算管理規(guī)則（試行）》等市場管理規(guī)則，并組織開展溫室氣體排放報(bào)告、核查、配額核定等工作。
近期，按照《碳排放權(quán)交易管理辦法（試行）》和《關(guān)于印發(fā)<2019-2020 年全國碳排放權(quán)交易配額總量設(shè)定與分配實(shí)施方案（發(fā)電行業(yè)）><納入 2019-2020 年全國碳排放權(quán)交易配額管理的重點(diǎn)排放單位名單>并做好發(fā)電行業(yè)配額預(yù)分配工作的通知》（國環(huán)規(guī)氣候〔2020〕3 號）的有關(guān)要求，各省級生態(tài)環(huán)境主管部門已通過全國碳排放權(quán)注冊登記系統(tǒng)基本完成配額預(yù)分配工作。生態(tài)環(huán)境部已組織有關(guān)單位完成上線交易模擬測試和真實(shí)資金測試，正在組織開展上線交易前的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作，擬于 7 月啟動全國碳市場上線交易。
2.5 智慧環(huán)保賦能碳中和
智慧環(huán)保是智慧城市的垂直細(xì)分市場。國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于積極推進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+”行動的指導(dǎo)意見》指出，推動互聯(lián)網(wǎng)與生態(tài)文明建設(shè)深度融合，完善污染物監(jiān)測及信息發(fā)布系統(tǒng)，形成覆蓋主要生態(tài)要素的資源環(huán)境承載能力動態(tài)監(jiān)測網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)生態(tài)環(huán)境數(shù)據(jù)的互聯(lián)互通和開放共享。
數(shù)字化已經(jīng)滲透到環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈的各個環(huán)節(jié)，智慧水廠、智慧大氣、智慧環(huán)衛(wèi)、智慧監(jiān)控，物聯(lián)網(wǎng)平臺。信息化提升了環(huán)保行業(yè)的運(yùn)營效率和盈利能力，細(xì)分環(huán)節(jié)的應(yīng)用構(gòu)建起智慧環(huán)保的生態(tài)體系。部分環(huán)保公司已經(jīng)在向著全產(chǎn)業(yè)鏈信息化整合的道路前進(jìn)。
在信息化的征途中，科技公司是新進(jìn)入者或潛在進(jìn)入者，智慧環(huán)保是科技公司構(gòu)建智慧城市理念的一部分?！敖稻S”競爭可能改變城市信息化、環(huán)保信息化的業(yè)態(tài)，城市運(yùn)營的主導(dǎo)力量也存在變化的可能性。
智慧環(huán)保業(yè)務(wù)以數(shù)據(jù)運(yùn)營服務(wù)為核心，建立整套從數(shù)據(jù)采集、數(shù)據(jù)分析到數(shù)據(jù)應(yīng)用的能力，為客戶提供從發(fā)現(xiàn)問題、分析問題到解決問題的全方位服務(wù)。
在物聯(lián)網(wǎng)感知層，實(shí)現(xiàn)將環(huán)保相關(guān)關(guān)鍵設(shè)備數(shù)據(jù)、數(shù)據(jù)采集系統(tǒng)、第三方系統(tǒng)等進(jìn)行歸集，包括水、氣、聲、渣監(jiān)測等，實(shí)現(xiàn)環(huán)?，F(xiàn)場生產(chǎn)、治理狀態(tài)的實(shí)時監(jiān)管，為對環(huán)境造成影響的多源多維數(shù)據(jù)（氣象、地理、道路交通、工業(yè)污染源監(jiān)控、微觀站、車載站、建筑施工監(jiān)測、餐飲油煙監(jiān)測、汽車尾氣監(jiān)測以及視頻監(jiān)測、噪聲監(jiān)測等各類多源數(shù)據(jù)）的采集匯聚、互聯(lián)互通提供了邊緣支撐，并不斷豐富生態(tài)環(huán)境大數(shù)據(jù)資源。在平臺層，建立數(shù)據(jù)平臺、計(jì)算平臺和安全體系，實(shí)現(xiàn) IoT 物聯(lián)網(wǎng)平臺接入多源多維數(shù)據(jù)，以及通過云鏈共享平臺實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)融合，打破“數(shù)據(jù)孤島”狀態(tài)，保證數(shù)據(jù)安全、可信、高效的共享交換，實(shí)現(xiàn)多源多維數(shù)據(jù)的有效融合，并通過 AI 云平臺提供 AI 模型及算法能力，打造在具體應(yīng)用中提供數(shù)據(jù)運(yùn)營服務(wù)的技術(shù)及平臺底座。在應(yīng)用層，先針對智慧環(huán)保領(lǐng)域的應(yīng)用場景需求，建設(shè)生態(tài)環(huán)境矩陣、生態(tài)環(huán)境業(yè)務(wù)賦能平臺、生態(tài)環(huán)境大數(shù)據(jù)中心、大氣聯(lián)防聯(lián)控管理平臺、大氣復(fù)合污染成因與綜合防治決策平臺、環(huán)境事件中心等應(yīng)用服務(wù)平臺。以上述感知及平臺的建設(shè)以及數(shù)據(jù)安全體系搭建為基礎(chǔ)，為客戶提供完成數(shù)據(jù)清洗加工后的數(shù)據(jù)服務(wù)，包括復(fù)雜場景下環(huán)境質(zhì)量的實(shí)時動態(tài)監(jiān)測、污染溯源、預(yù)測預(yù)報(bào)、調(diào)度管控、聯(lián)防聯(lián)控、事件分析、事件處理等智能輔助決策，滿足客戶對環(huán)境治理精細(xì)化、科學(xué)化管理的需求，打通環(huán)保監(jiān)控和執(zhí)法的“最后一公里”，旨在對環(huán)境問題進(jìn)行精準(zhǔn)、科學(xué)、依法治理。同時也提高了客戶對公司產(chǎn)品和服務(wù)的黏性。
智慧大氣監(jiān)測是智慧環(huán)保中的重要模塊。以首創(chuàng)大氣為例，依托智慧環(huán)保云平臺的生態(tài)環(huán)境監(jiān)測、數(shù)值模擬、物聯(lián)網(wǎng)及大數(shù)據(jù)分析等先進(jìn)技術(shù)，公司可以為市區(qū)級管理者建成貫穿“量化溯源-動態(tài)分析-管理決策-執(zhí)法監(jiān)管-減排評估”全過程管理體系，實(shí)現(xiàn)中心式數(shù)據(jù)管理、智慧化分析決策、定量化指揮管理、政府企業(yè)民眾的互通互聯(lián)。
3 固廢減量化?
3.1 垃圾焚燒發(fā)電解決城市固廢處置痛點(diǎn)?
無害化、減量化是城市固廢處理的最大訴求。垃圾焚燒發(fā)電解決了城市固廢處理的重要痛點(diǎn)，是產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向。
根據(jù)《“十三五”全國城鎮(zhèn)生活垃圾無害化處理設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》，到 2020 年底，具備條件的直轄市、計(jì)劃單列市和省會城市要實(shí)現(xiàn)原生垃圾“零填埋”，全國城鎮(zhèn)生活垃圾焚燒處理設(shè)施能力占無害化處理總能力的 50%以上，其中東部地區(qū)達(dá)到 60%以上。垃圾焚燒工程不僅在規(guī)模上得到了增長，同時在焚燒技術(shù)、煙氣凈化系統(tǒng)和市場經(jīng)濟(jì)模式上也發(fā)生了深刻變化，以逐漸適應(yīng)我國垃圾特點(diǎn)和社會需求。隨著垃圾分類的推進(jìn)，我國垃圾處理格局也將逐步從能量回收型向資源回收型轉(zhuǎn)變。
在政策支持和實(shí)際需求雙輪驅(qū)動下，我國垃圾焚燒發(fā)電規(guī)?？焖侔l(fā)展，垃圾焚燒量從 2010 年的 2317 萬噸發(fā)展到 2019 年的 12174 萬噸。垃圾焚燒量占無害化處理總量的比例從 2010 年的 19%發(fā)展到 2019 年的 51%。
目前已有 17 個省、自治區(qū)、直轄市推出垃圾焚燒處理中長期規(guī)劃，設(shè)定 2020 年近期任務(wù)目標(biāo)，以及 2030 年遠(yuǎn)期目標(biāo)。預(yù)計(jì)到 2022 年焚燒量將達(dá)到 17600 萬噸，比例將超過 62%，填埋比例將降至 32%。而 2030 年焚燒比例將進(jìn)一步提升至 82%，其中，海南、浙江、福建、江蘇地區(qū)焚燒處理比例預(yù)計(jì)可以達(dá)到 100%、100%、93%和 85%。屆時，我國將基本建成垃圾焚燒型社會，實(shí)現(xiàn)原生垃圾“零填埋”。
3.2 垃圾焚燒發(fā)電商業(yè)邏輯清晰
垃圾焚燒發(fā)電的商業(yè)模式清晰，盈利可預(yù)見性強(qiáng)，市場化程度高，是最適合商業(yè)化實(shí)現(xiàn)的處理形式。
3.2.1 技術(shù)路徑成熟
垃圾焚燒處理技術(shù)是利用垃圾中的可燃組份燃燒，進(jìn)行垃圾減容的成熟技術(shù)。垃圾焚燒發(fā)電的工藝流程主要由垃圾儲存、垃圾焚燒、余熱發(fā)電、煙氣處理、廢水處理、飛灰處理六大部分組成。
3.2.2 盈利模型清晰
1. 收入端
運(yùn)營收入包括售電收入和垃圾處理費(fèi)收入。
（1）售電收入：利用垃圾焚燒產(chǎn)生熱能進(jìn)行發(fā)電，替代以火力發(fā)電為主的電網(wǎng)同等電量，電網(wǎng)企業(yè)和國家可再生能源基金會支付一定的售電收入。
（2）垃圾處理費(fèi)：生活垃圾處理費(fèi)收入是地方政府根據(jù)垃圾處理量支付的處理費(fèi)用，不同省份地區(qū)的噸垃圾處理費(fèi)差異較大。
2. 成本端
（1） 剛性成本
項(xiàng)目剛性成本一般包括折舊、人工成本和設(shè)備維修費(fèi)。
折舊：與項(xiàng)目投資金額相關(guān)。
人工成本：主要指為生產(chǎn)及管理人員支付的工資、福利費(fèi)、社保及公積金、工會經(jīng)費(fèi)及職工教育經(jīng)費(fèi)等；以我國平均單廠處理規(guī)模 1000 t/d 為例，員工數(shù)為 100 人左右，工人工資 10 萬元/年，共計(jì) 1000 萬元/年。
設(shè)備維修費(fèi)：維修費(fèi)主要是對建筑物、設(shè)備設(shè)施等進(jìn)行日常維護(hù)及定期大修理發(fā)生的費(fèi)用，主要包括維修用備品備件及維修勞務(wù)費(fèi)，假設(shè)按占總投資額的百分比 3%計(jì)算。
（2） 變動成本
變動成本一般包括輔助燃料消耗、對焚燒產(chǎn)生的“氣、固、水”三廢的處理費(fèi)用。外購燃料動力費(fèi)：焚燒爐啟爐期間以及為提高垃圾焚燒熱值需耗用外購天然氣或煤、柴油汽油等燃料。
環(huán)保物耗：焚燒項(xiàng)目以無害化處理生活垃圾為主要目的，在運(yùn)營過程中為了使煙氣處理達(dá)到國家環(huán)保排放標(biāo)準(zhǔn)，需耗用大量的氫氧化鈣、氨水、活性炭等。此外，生產(chǎn)過程中需耗用外購水資源。
飛灰：指焚燒處理后，形成的飛灰外運(yùn)至安全填埋場的處理費(fèi)用，包括飛灰運(yùn)輸費(fèi)等。對于焚燒產(chǎn)生的灰渣，1t 生活垃圾約產(chǎn)生 200-250kg 爐渣，常用于初級建材，沒有進(jìn)入填埋場的處理費(fèi)，只有運(yùn)輸費(fèi)用，成本可忽略不計(jì)。
滲濾液處理：指堆放在貯坑內(nèi) 3-7 天的垃圾在受到擠壓后排出的自身內(nèi)含水及其酸性發(fā)酵產(chǎn)生的廢水。此類廢水有機(jī)組成復(fù)雜，含大量的多環(huán)芳烴、酚類和苯胺類化合物等難降解有機(jī)物，且濃度較高，常用生化法和膜處理工藝。
3.3 CCER 對垃圾焚燒發(fā)電的影響
3.3.1 垃圾焚燒發(fā)電參與 CCER
垃圾焚燒發(fā)電是環(huán)保領(lǐng)域參與碳排放交易最重要的細(xì)分領(lǐng)域，其 CCER 涉及的主要方法學(xué)名稱為“多選垃圾處理方式”和“垃圾填埋氣項(xiàng)目”。
1.垃圾焚燒發(fā)電可實(shí)現(xiàn)溫室氣體（GHG）減排
生活垃圾焚燒發(fā)電通過以下兩種方式實(shí)現(xiàn)溫室氣體（GHG）減排：（1）替代填埋方式處理生活垃圾，避免了垃圾填埋產(chǎn)生以甲烷為主的溫室氣體排放；（2）利用垃圾焚燒產(chǎn)生熱能進(jìn)行發(fā)電，將替代以火力發(fā)電為主的電網(wǎng)同等的電量，屬于可再生能源發(fā)電項(xiàng)目。
不同項(xiàng)目每噸垃圾的溫室氣體減排量有較大差異。不同的第三方機(jī)構(gòu)對位于遼寧大連、福建龍巖和云南曲靖垃圾焚燒發(fā)電廠的溫室氣體排放量進(jìn)行核證，采用的方法學(xué)都為“多選垃圾處理方式”。我們計(jì)算得到噸垃圾 CO2 減排量和單位度電減排量分別為0.09~0.30 tCO2e/噸垃圾和 352~1252 tCO2e/KWh，發(fā)現(xiàn)不同項(xiàng)目之間的差異極大。核證機(jī)構(gòu)采用的方法學(xué)是相同的，全國生活垃圾的性質(zhì)也是相近的，項(xiàng)目之間的噸垃圾 CO2減排量理應(yīng)是近似相同的，但核證結(jié)果并非如此，其背后的原因值得討論，因?yàn)闇p排量的核證對未來全國的焚燒發(fā)電廠參與碳排放交易有較大影響。
2. 減排量通過方法學(xué)測算
（1） 基準(zhǔn)線排放量
焚燒發(fā)電項(xiàng)目基準(zhǔn)線排放包括替代垃圾填埋產(chǎn)生的 CH4 排放以及替代火力發(fā)電相同電量產(chǎn)生的排放，共 2 個要素。
a.甲烷基準(zhǔn)線排放
溫室氣體減排量核證機(jī)構(gòu)對垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目核證所采用的方法學(xué)為“多選垃圾處理方式”，通常假定基準(zhǔn)線排放量的計(jì)算情境為：在垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目實(shí)施之前，服務(wù)區(qū)對于生活垃圾的處理方式均為運(yùn)輸至填埋場填埋，且填埋場沒有沼氣收集利用的裝置，填埋所產(chǎn)氣體直接排放至空氣中。建立焚燒發(fā)電項(xiàng)目后可以取代原有的簡易填埋處理方式，減少垃圾填埋場甲烷的排放。
b.電網(wǎng)基準(zhǔn)線排放
利用垃圾焚燒產(chǎn)生熱能進(jìn)行發(fā)電，屬于可再生能源發(fā)電項(xiàng)目，將替代以火力發(fā)電為主的電網(wǎng)同等的電量，從而實(shí)現(xiàn)溫室氣體減排。
（2） 焚燒項(xiàng)目排放量
項(xiàng)目排放包括項(xiàng)目消耗的電量產(chǎn)生的排放、摻燒化石燃料產(chǎn)生排放、垃圾焚燒產(chǎn)生的溫室氣體 CO2、焚燒產(chǎn)生的 N2O、CH4 氣體和廢水管理產(chǎn)生的排放，共 5 個要素。
a.電力消耗排放
生活垃圾焚燒發(fā)電停爐或停機(jī)檢修期間需耗用外購電力。焚燒發(fā)電項(xiàng)目從化石燃料電廠或從電網(wǎng)輸入的電量，結(jié)合項(xiàng)目消耗電量對應(yīng)的排放因子 (tCO2e / MWh)，可以計(jì)算出焚燒相關(guān)的電力消耗產(chǎn)生的項(xiàng)目排放量。
b.化石燃料消耗排放
焚燒啟爐期間及焚燒期間為提高垃圾熱值需耗用外購煤、柴油汽油等，燃燒化石燃料會產(chǎn)生溫室氣體排放。
c.燃燒產(chǎn)生 CO2 的項(xiàng)目排放
生活垃圾中的紡織品、橡膠、塑料含有一定比例的化石碳，在被焚燒時會一定量的溫室氣體。
d.燃燒產(chǎn)生 N2O、CH4 的項(xiàng)目排放
生活垃圾焚燒過程中會產(chǎn)生極少量的 N2O、CH4，采用《IPCC 國家溫室氣體排放清單指南》中的參數(shù)來計(jì)算燃燒產(chǎn)生 N2O、CH4 的項(xiàng)目排放。
e.排放廢水管理產(chǎn)生的排放
若項(xiàng)目產(chǎn)生的排放廢水采用有氧處理方式，則廢水處理產(chǎn)生的項(xiàng)目排放為 0 tCO2e；
若項(xiàng)目經(jīng)厭氧處理或未經(jīng)處理直接排放，則排放廢水管理會產(chǎn)生一定量的 CH4 排放。
3.3.2 焚燒項(xiàng)目所在的氣候區(qū)顯著影響減排量
1.“甲烷基準(zhǔn)線排放”是造成差異的關(guān)鍵要素
為了明確不同項(xiàng)目的噸垃圾溫室氣體減排量的有差異的原因，我們對溫室氣體減排量的計(jì)算公式進(jìn)行分解，算出了每個要素的噸垃圾 CO2 排放當(dāng)量，找出差異最大的關(guān)鍵要素。然后，再進(jìn)一步根據(jù)關(guān)鍵要素的計(jì)算公式，最終確定影響項(xiàng)目減排量的關(guān)鍵變量。可以看到，“甲烷基準(zhǔn)線排放”要素在三個項(xiàng)目中差異最大，其排放量分別為 0.086、0.1993 和 0.2566 tCO2e / t 垃圾，“龍巖”項(xiàng)目約為“大連”項(xiàng)目的 3 倍。
2.焚燒項(xiàng)目所在的氣候區(qū)會顯著影響“甲烷基準(zhǔn)線排放”
為確定影響“甲烷基準(zhǔn)線排放”的關(guān)鍵變量，進(jìn)一步地，我們通過“甲烷基準(zhǔn)線排放”的計(jì)算公式列出了所有可能影響其差異的變量，并把三個項(xiàng)目的變量值用表格的形式展示出來，來進(jìn)行對比分析。由表 5 可知，所有變量值中有差異的為垃圾的降解速率kj，尤其是食物垃圾的降解速率差異最大，分別為 0.06，0.185 和 0.4，龍巖地區(qū)的食物垃圾降解速率高達(dá)大連的 6 倍。
按照方法學(xué)“多選垃圾處理方式”中的說明，在計(jì)算填埋場產(chǎn)甲烷的基準(zhǔn)線排放時，由于不同地區(qū)的溫度和濕度差異，會影響到填埋場微生物的活性，進(jìn)而對生活垃圾的降解速率產(chǎn)生顯著差異。大連屬于溫帶偏干氣候，曲靖屬于溫帶濕潤氣候，龍巖屬于熱帶濕潤性氣候，隨著溫度和濕度的升高，微生物活性增強(qiáng)，垃圾的降解速率也顯著升高。因此我們可以得出結(jié)論，按照“多選垃圾處理方式”中的方法，在計(jì)算“甲烷基準(zhǔn)排放”時，需要根據(jù)不同地區(qū)的溫度濕度差異來選取不同的降解速率值，這會使我們計(jì)算的噸垃圾溫室氣體減排值在不同地區(qū)有顯著差異（三地分別為 0.0860，0.1993，0.2566tCO2e / t 垃圾）。
3.相同焚燒項(xiàng)目在我國南北方地區(qū)的減排量核證將會有顯著不同
以上關(guān)于“甲烷基準(zhǔn)線排放”的差異性分析發(fā)現(xiàn)，在實(shí)施焚燒項(xiàng)目之前，假設(shè)以生活垃圾全部填埋作為焚燒項(xiàng)目減排的基準(zhǔn)線時，核證的焚燒項(xiàng)目所在地的氣候因素差異會對甲烷排放基準(zhǔn)線的理論計(jì)算值產(chǎn)生較大差異，造成“龍巖”焚燒發(fā)電項(xiàng)目被核證的處理一噸垃圾的溫室氣體減排量是“大連”項(xiàng)目的三倍之多。
假設(shè)有兩個焚燒發(fā)電項(xiàng)目，在設(shè)備主要技術(shù)參數(shù)（焚燒鍋爐、汽輪機(jī)和發(fā)電機(jī)）、處理的垃圾量、生活垃圾的組成等理化性質(zhì)均完全相同的情況下，在核證機(jī)構(gòu)采用完全相同的方法學(xué)對這兩個焚燒項(xiàng)目的溫室氣體減排量進(jìn)行核證時，在我國南方溫度、濕度高的地區(qū)的焚燒項(xiàng)目，其核證的溫室氣體減排量要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于我國北方的寒冷干燥地區(qū)如東北地區(qū)的減排量。
垃圾焚燒發(fā)電作為環(huán)保領(lǐng)域參與碳排放交易最重要的細(xì)分領(lǐng)域，若參與未來的全國碳排放權(quán)交易，按照目前的方法學(xué)來核證溫室氣體減排量，則南方地區(qū)焚燒項(xiàng)目通過碳排放權(quán)交易獲得的利潤要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于北方地區(qū)的焚燒項(xiàng)目。
3.3.3 CCER 對垃圾焚燒發(fā)電的盈利貢獻(xiàn)
我們對垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目進(jìn)行碳交易的經(jīng)濟(jì)性進(jìn)行測算。關(guān)鍵假設(shè)：
（1）噸垃圾碳減排量行業(yè)均值為 0.25 噸，噸垃圾發(fā)電上網(wǎng)電量 300kwh。
（2）原煤電全國平均標(biāo)桿電價 0.4 元/kwh，補(bǔ)貼后的垃圾發(fā)電電價 0.65 元/kwh。計(jì)算得到，CCER 交易價格為 80 元/噸 CO2 時，售電收入可增加 0.05 元/kwh，收入增厚可達(dá) 7.7%。
在焚燒發(fā)電的全生命周期小時數(shù)內(nèi)，焚燒發(fā)電廠仍享受國家發(fā)電補(bǔ)貼，垃圾發(fā)電電價 0.65 元/kwh，再加上 CCER 的交易收入，焚燒發(fā)電總的售電收入會呈增加趨勢。
在焚燒發(fā)電的全生命周期小時數(shù)之外，焚燒發(fā)電廠不享受國家發(fā)電補(bǔ)貼，售電收入為煤電全國平均標(biāo)桿電價 0.4 元/kwh，為了能同樣達(dá)到含發(fā)電補(bǔ)貼時的“0.65 元/kwh+70元/噸垃圾”總收入，如果垃圾處理費(fèi)保持不變?yōu)?70 元/噸垃圾，CCER 交易價格需高達(dá)300 元/噸 CO2 才能達(dá)到與 0.65 元/kwh 補(bǔ)貼相同的營收水平，未來市場的 CCER 交易價格顯然不會如此高的?；蛘呤巧险{(diào)垃圾處理費(fèi)至 130 元/噸垃圾，CCER 交易價格為 60元/噸 CO2 也同樣可以達(dá)到與 0.65 元/kwh 補(bǔ)貼相同的營收水平。
對于 CCER 對垃圾焚燒發(fā)電盈利的貢獻(xiàn)，有兩點(diǎn)值得關(guān)注：
（1）近 10 年內(nèi)，在焚燒發(fā)電仍享受國家發(fā)電補(bǔ)貼的全生命周期小時數(shù)內(nèi)，通過CCER 交易會獲得額外收入，售電收入增厚為 5~10%。
（2）約 10 年后，焚燒發(fā)電補(bǔ)貼取消，單純依靠 CCER 交易不能完全覆蓋補(bǔ)貼退坡風(fēng)險(xiǎn)，未來需要上調(diào)垃圾處理費(fèi)以對抗補(bǔ)貼退坡。
4 危廢資源化
4.1 危廢處置
危廢即危險(xiǎn)廢物，根據(jù)《國家危險(xiǎn)廢物名錄》的定義，危險(xiǎn)廢物指具有下列情形之一的固體或液體廢物：（1）具有腐蝕性、毒性、易燃性、反應(yīng)性或者感染性等一種或多種危險(xiǎn)特性的固體廢物；（2）不排除具有危險(xiǎn)特性，可能對環(huán)境或者人體健康造成有害影響，需要按照危險(xiǎn)廢物進(jìn)行管理。
危廢的來源廣泛，種類眾多。根據(jù) 2021 年版《國家危險(xiǎn)廢物名錄》，危險(xiǎn)廢物分為工業(yè)危險(xiǎn)廢物、醫(yī)療危險(xiǎn)廢物及其他危險(xiǎn)廢物，共包含 50 大類，來源涉及化學(xué)、煉油、金屬、采礦、機(jī)械、醫(yī)藥等諸多行業(yè)。
危險(xiǎn)廢物如處置不當(dāng)，在雨水、地下水的長期滲透、擴(kuò)散作用下，會嚴(yán)重污染水體和土壤環(huán)境，并通過攝入、吸入、皮膚和眼睛接觸等方式對人體產(chǎn)生危害，同時可能會引起燃燒、爆炸等危險(xiǎn)性事故。鑒于危廢對環(huán)境及人體的危害，其處理是環(huán)境保護(hù)的重點(diǎn)和難點(diǎn)問題，必須經(jīng)有資質(zhì)的企業(yè)或機(jī)構(gòu)妥善安全處理。
目前我國危廢處理方式主要包括無害化處置及資源化利用兩種。無害化處置指通過物理、化學(xué)等方法，減少或消除危廢中危害成分，達(dá)到環(huán)保規(guī)定要求的處理方式；資源化利用是指針對回收利用價值較高的危險(xiǎn)廢物，在無害化處置同時，可進(jìn)一步通過相關(guān)工藝方法回收其中有用的物質(zhì)與能源，將危廢“變廢為寶”，實(shí)現(xiàn)危廢的資源化利用。
目前危廢資源化項(xiàng)目主要以危險(xiǎn)廢物中有色金屬的資源化為主，如金屬冶煉廠、電子電路廠產(chǎn)出的危險(xiǎn)廢物中通常富含有色金屬資源，處置利用企業(yè)在無害化的同時可以提煉、富集其中有色金屬資源，從而實(shí)現(xiàn)危險(xiǎn)廢物中資源的回收再利用。
危險(xiǎn)廢物的資源化處置方式可以在保護(hù)和改善環(huán)境的同時提高資源的利用率，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益、社會效益、環(huán)境效益的共贏，未來必將成為危廢處置利用行業(yè)優(yōu)先倡導(dǎo)的處置方式。
4.2 危廢資源化的商業(yè)模式清晰
（1）產(chǎn)業(yè)鏈
危廢資源化產(chǎn)業(yè)鏈主要包括三個環(huán)節(jié)。產(chǎn)業(yè)鏈上游主要為產(chǎn)廢企業(yè)，包括金屬電鍍行業(yè)企業(yè)、電器電子制造業(yè)企業(yè)、有色金屬冶煉企業(yè)等；產(chǎn)業(yè)鏈中游為危廢資源化利用企業(yè)，由于危廢中金屬品位低、雜質(zhì)含量高，直接提純效率低，目前主要分為前端初步資源化企業(yè)和后端深度資源化企業(yè)兩個環(huán)節(jié)；產(chǎn)業(yè)鏈下游為有色金屬利用企業(yè)。上游的電鍍廠、冶煉廠等產(chǎn)廢企業(yè)產(chǎn)生含有有色金屬的危害廢物，向初步資源化企業(yè)支付處置費(fèi)用后將含金屬廢物轉(zhuǎn)移；初步資源化企業(yè)將廢物進(jìn)行無害化處置以及初步的濃縮、富集，然后將初步富集產(chǎn)品銷售給深度資源化企業(yè)，深度資源化企業(yè)進(jìn)行深度提純后，產(chǎn)出有色金屬原料，再將有色金屬銷售給下游的加工制造企業(yè)。
（2）盈利模式?
由危廢資源化產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)行的過程可以了解，危廢資源化企業(yè)的收入主要包括兩部分。 第一部分為初步資源化企業(yè)收取的由產(chǎn)廢企業(yè)支付的危廢處置費(fèi)；第二部分為深度資源 化企業(yè)提純、銷售有色金屬后賺取的差價。 目前，由于初步資源化公司產(chǎn)能相對充足，對于穩(wěn)定、含金屬資源豐富的危廢需求 較高，導(dǎo)致行業(yè)競爭激烈，危廢處置費(fèi)價格波動較大，初步資源化企業(yè)盈利受擠壓明顯。 產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋初步資源化和后端深度資源化成為企業(yè)增強(qiáng)競爭力的趨勢。前后端協(xié)同后， 企業(yè)競爭力增強(qiáng)，企業(yè)收入即包含處置費(fèi)收入以及金屬資源銷售兩部分。
4.3 危廢資源化的內(nèi)生需求旺盛
4.3.1 危廢市場規(guī)模快速增長
隨著我國經(jīng)濟(jì)以及工業(yè)生產(chǎn)的快速發(fā)展，我國危廢的產(chǎn)量也持續(xù)提升。同時，2013年最高人民法院、最高人民檢察院聯(lián)合下發(fā)的《關(guān)于辦理環(huán)境污染刑事案件適用法律若干問題的解釋》（下稱《兩高司法解釋》），以及 2016 年《兩高司法解釋》的升級，促進(jìn)了之前“隱性”危廢的“顯化”釋放，危廢市場統(tǒng)計(jì)規(guī)?？焖僭鲩L。根據(jù)《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》，2013 年我國危廢產(chǎn)生量為 3156 萬噸，到 2017 年已達(dá) 6936 萬噸，年復(fù)合增長率達(dá)22%。
危廢產(chǎn)生地域與該地區(qū)的工業(yè)總量和發(fā)展水平也密切相關(guān)。根據(jù)《2020 年全國大、中城市固體廢物污染環(huán)境防治年報(bào)》，2019 年，山東、江蘇、浙江工業(yè)危廢產(chǎn)量約達(dá) 680萬噸、620 萬噸和 420 萬噸，位列全國大中城市危廢產(chǎn)量的前三名，廣東、四川、湖南、廣西、陜西等地危廢產(chǎn)量也居全國前列，位處南部、西部的云南、新疆，東北的吉林、遼寧，危廢產(chǎn)量也相對巨大。
我國重點(diǎn)產(chǎn)廢行業(yè)區(qū)域集中分布特點(diǎn)較為明顯，華東地區(qū)產(chǎn)廢量巨大。以廣東省為例，由于通信設(shè)備、計(jì)算機(jī)及其他電子設(shè)備制造業(yè)的集中，廣東省產(chǎn)廢量最大的兩類危廢分別為含銅廢物（HW22）及表面處理廢物（HW17），均為含金屬資源的危廢，處置利用方式以資源化利用為主。
4.3.2 許可產(chǎn)能快速增長但利用率不足
《兩高司法解釋》的出臺及升級，促進(jìn)了危廢處置需求快速增長。同時，自 2013年以來，核準(zhǔn)產(chǎn)能呈同步快速增長狀態(tài)，處置產(chǎn)能加快建設(shè)。2013 年，全國大、中城市核準(zhǔn)產(chǎn)能不及 4000 萬噸/年，到 2019 年已經(jīng)超過 12000 萬噸/年。
我國各省危廢資質(zhì)許可規(guī)模分布情況與各省產(chǎn)廢量分布情況基本一致。根據(jù)《2020年全國大、中城市固體廢物污染環(huán)境防治年報(bào)》，三大產(chǎn)廢大省山東、江蘇、浙江的許可資質(zhì)數(shù)量也位于全國前三名；湖南、廣東、河南、云南等位列 4-7 名。
雖然我國產(chǎn)廢規(guī)模以及危廢處置行業(yè)經(jīng)營許可產(chǎn)能快速增長，但是存在實(shí)際處置產(chǎn)能不足、產(chǎn)能利用率低、實(shí)際可用產(chǎn)能小而分散等問題。根據(jù)《全國大、中城市污染防治年報(bào)》統(tǒng)計(jì)，我國大、中城市危廢實(shí)際收集和處置利用量長期不及核準(zhǔn)處理產(chǎn)能 1/3，實(shí)際產(chǎn)能利用率低下。
危廢資源化領(lǐng)域存在相同的問題。一方面，危廢產(chǎn)出與實(shí)際核準(zhǔn)處理產(chǎn)能存在區(qū)域與類別存在錯配，同時存在核準(zhǔn)處理產(chǎn)能分散，單個企業(yè)可處理類型廣泛但關(guān)鍵廢物處置總產(chǎn)能有限的問題，導(dǎo)致大量核準(zhǔn)產(chǎn)能無法使用而被荒廢；另一方面，部分新核準(zhǔn)產(chǎn)能仍處于調(diào)試與爬坡階段，導(dǎo)致我國目前危廢處置產(chǎn)能利用率明顯不足。
4.4 行業(yè)壁壘高筑，優(yōu)質(zhì)企業(yè)將明顯受益
危廢處置及資源化利用行業(yè)受政策法規(guī)及監(jiān)管影響較大，同時因危廢種類繁多、性質(zhì)復(fù)雜、危險(xiǎn)性高，專業(yè)性強(qiáng)，行業(yè)壁壘高筑。
（1）行業(yè)準(zhǔn)入及產(chǎn)能審批困難
由于危險(xiǎn)廢物對于環(huán)境的危害性極大，處置不當(dāng)極易造成二次污染，國家對于行業(yè)管控嚴(yán)格。根據(jù)《危險(xiǎn)廢物經(jīng)營許可管理辦法》從事危險(xiǎn)廢物收集、貯存、處置經(jīng)營活動的企業(yè)，必須領(lǐng)取危險(xiǎn)廢物經(jīng)營許可證。而危險(xiǎn)廢物經(jīng)營許可證頒發(fā)要求較高，只有擁有豐富的行業(yè)運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)、配套完善的處理處置裝置、良好的環(huán)保和生產(chǎn)設(shè)施條件、先進(jìn)的技術(shù)支持和雄厚的資金實(shí)力的企業(yè)才可能取得。目前，除取得準(zhǔn)入資質(zhì)困難，新項(xiàng)目經(jīng)營許可獲得周期也較長，從許可申請到最后落地投產(chǎn)需要經(jīng)歷較長時間，同時特定品類許可產(chǎn)能有限。準(zhǔn)入及產(chǎn)能審批困難為行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)創(chuàng)造了良好發(fā)展條件，行業(yè)內(nèi)零散產(chǎn)能并購整合也將持續(xù)進(jìn)行。
（2）核心技術(shù)能力及資金實(shí)力要求高
危險(xiǎn)廢物資源化處理技術(shù)是集物理、化學(xué)、化工、機(jī)械、自動控制等學(xué)科為一體的復(fù)合型技術(shù)，涉及粗煉、精煉、電解、萃取、蒸餾等多重工藝，專業(yè)門檻較高，需要大量專業(yè)人才、設(shè)備以及工藝技術(shù)的積累和技術(shù)研發(fā)的支持。同時危險(xiǎn)廢物一般具有腐蝕性、毒性等危險(xiǎn)特性，如處置不當(dāng)會給環(huán)境造成嚴(yán)重的二次污染，對技術(shù)管理的要求較高。行業(yè)內(nèi)企業(yè)往往需要多年生產(chǎn)經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)積累和工藝技術(shù)探索，才能形成一整套高效、環(huán)保的技術(shù)儲備，而新進(jìn)入企業(yè)很難在短時間內(nèi)達(dá)到以及形成技術(shù)優(yōu)勢。
危險(xiǎn)廢物相關(guān)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)資質(zhì)管控嚴(yán)格、行業(yè)準(zhǔn)入門檻高、區(qū)域性強(qiáng)的特點(diǎn)。危廢處理需求的持續(xù)增長，與落后的產(chǎn)能供給矛盾日益劇烈，這也為我國危廢處置行業(yè)發(fā)展提供了廣闊的市場空間。當(dāng)前危廢資源化市場仍存在“散、小、弱”的普遍特征，而這也為優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)展提供了優(yōu)質(zhì)環(huán)境。未來具有規(guī)模優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢、管理優(yōu)勢的優(yōu)質(zhì)資源化企業(yè)將受益明顯，產(chǎn)能整合并購將持續(xù)進(jìn)行，行業(yè)集中度逐步提升。
5 污水資源化
5.1 區(qū)域水資源短缺
北方地區(qū)水資源短缺問題突出。我國南北方水資源差異巨大，2001-2019 年全國年平均水資源總量約 27000 億立方米，其中南方四區(qū)（長江流域、浙閩片河流、珠江流域、西南諸河）年平均水資源總量約 22000 億立方米，北方六區(qū)（松花江流域、遼河流域、海河流域、黃河流域、淮河流域、西北諸河）年平均水資源總量約 5200 億立方米。
2019 年全國用水總量為 6021 億立方米，同比增加 0.09%。其中地表水源供水量 4982億立方米，地下水源供水量 934 億立方米，其他水源供水量 104 億立方米。我國供水水源仍以地表水為主。從分地區(qū)數(shù)據(jù)看，京津冀地區(qū)人均水資源量顯著低于全國平均水平。
2011-2020 年，我國水資源總量整體呈現(xiàn)波動變化的趨勢，與此同時，人均水資源量也處于不穩(wěn)定狀態(tài)，2020 年為 2193.2 立方米/人。按照國際公認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)，我國處于輕度缺水的狀態(tài)(人均水資源量低于 3000 立方米)。
全國河流水質(zhì)差異明顯，北方地區(qū)河流水質(zhì)較差。2020 年 1-12 月，長江、黃河、珠江、松花江、淮河、海河、遼河等七大流域及西北諸河、西南諸河和浙閩片河流水質(zhì)優(yōu)良（Ⅰ～Ⅲ類）斷面比例為 87.4%，同比上升 8.3 個百分點(diǎn)；劣Ⅴ類斷面比例為 0.2%，同比下降 2.8 個百分點(diǎn)。主要污染指標(biāo)為化學(xué)需氧量、高錳酸鹽指數(shù)和五日生化需氧量。其中，西北諸河、浙閩片河流、長江流域、西南諸河和珠江流域水質(zhì)為優(yōu)，黃河、松花江和淮河流域水質(zhì)良好，遼河和海河流域?yàn)檩p度污染。
從我國地下水水質(zhì)情況來看，目前地下水水質(zhì)整體較差，水環(huán)境治理迫在眉睫。2020年，全國 10171 個國家級地下水水質(zhì)監(jiān)測點(diǎn)中，Ⅰ～Ⅲ類水質(zhì)監(jiān)測點(diǎn)占 13.6%，Ⅳ類占68.8%，Ⅴ類占 17.6%。水利部門 10242 個地下水水質(zhì)監(jiān)測點(diǎn)（以淺層地下水為主），Ⅰ～Ⅲ類水質(zhì)監(jiān)測點(diǎn)占 22.7%，Ⅳ類占 33.7%，Ⅴ類占 43.6%，主要超標(biāo)指標(biāo)為錳、總硬度和溶解性總固體。
5.2 水資源價值重估驅(qū)動污水資源化
水價是水資源價值的體現(xiàn)，也是建立污水資源化商業(yè)模式的前提。污水資源化的潛在市場空間取決于各類水源成本的比較。華北地區(qū)自然水資源最為匱乏，除了本區(qū)域的地表水和地下水資源外，華北地區(qū)的水資源補(bǔ)充方式是南水北調(diào)、再生水（污水資源化）。華北地區(qū)水資源價值最高，工商業(yè)水價、行政事業(yè)水價最接近于各類水源供應(yīng)的成本線。
因此，華北地區(qū)是最有可能建立污水資源化商業(yè)模式的區(qū)域，也是發(fā)展?jié)摿ψ畲蟮氖袌觥Ｒ员本┑貐^(qū)為例。北京城市居民用水實(shí)行階梯價格，第一階梯價格為 5 元/立方米，其中水費(fèi) 2.07 元/立方米，水資源費(fèi)是 1.57 元/立方米，污水處理費(fèi) 1.36 元/立方米；非居民用水價格 9.5 元/立方米（城六區(qū)、自來水供水），其中水費(fèi) 4.2 元/立方米，水資源費(fèi) 2.3 元/立方米、污水處理費(fèi) 3 元/立方米。非居民用水價格是其他水源形式建立商業(yè)模式時可參考的價格平衡點(diǎn)。
南水北調(diào)?！澳纤闭{(diào)工程”分東、中、西三條線路，供水區(qū)域?yàn)楹幽稀⒑颖?、北京、天津四?。ㄊ校?。南水北調(diào)工程主要解決我國北方地區(qū)，尤其是黃淮海流域的水資源短缺問題，規(guī)劃區(qū)人口 4.38 億人，調(diào)水規(guī)模 448 億立方米。工程規(guī)劃的東、中、西線干線總長度達(dá) 4350 公里。東、中線一期工程干線總長為 2899 公里，沿線六省市一級配套支渠約 2700 公里。截至 2020 年 11 月 1 日，南水北調(diào)中線一期工程超額完成水利部下達(dá)的 2019～2020 供水年度水量調(diào)度計(jì)劃，向工程沿線河南、河北、北京、天津四省市供水 86.22 億立方米，為年度水量調(diào)度總計(jì)劃的 117%。
根據(jù)國家發(fā)展改革委《關(guān)于南水北調(diào)中線一期主體工程供水價格有關(guān)問題的通知》（發(fā)改價格〔2019〕634 號），南水北調(diào)中線工程供水價格按《國家發(fā)展改革委關(guān)于南水北調(diào)中線一期主體工程運(yùn)行初期供水價格政策的通知》（發(fā)改價格〔2014〕2959 號）及有關(guān)規(guī)定執(zhí)行，暫不校核調(diào)整。待中線工程決算后，再開展成本監(jiān)審，并制定運(yùn)行期水價。運(yùn)行初期，干線工程河南省南陽段、河南省黃河南段（除南陽外）、河南省黃河北段、河北省、天津市、北京市等地區(qū)的口門綜合水價分別為每立方米 0.18 元、0.34 元、0.58 元、0.97 元、2.16 元、2.33 元。以北京為例，2.33 元/立方米是進(jìn)入城市管網(wǎng)之前的取水價格。考慮到處理成本、管網(wǎng)成本以及未來的調(diào)價空間，送達(dá)用戶的成本不低于現(xiàn)有區(qū)域供水成本。
再生水是指廢水或雨水經(jīng)適當(dāng)處理后，達(dá)到一定的水質(zhì)指標(biāo)，滿足某種使用要求，可以進(jìn)行有益使用的水。城市污水資源化就是將污水進(jìn)行二級處理后，再經(jīng)深度處理作為再生資源回用到適宜的位置。再生水可用于園林綠化、城市非飲用水、工業(yè)、地下水回灌等領(lǐng)域。國內(nèi)污水處理工藝超過 20 種，應(yīng)用較多的是氧化溝工藝、A2/O 工藝、傳統(tǒng)活性污泥法工藝、SBR 工藝、A/O 工藝、膜法水處理工藝等。每種方法在“水質(zhì)-成本”的平衡方面有所不同。
區(qū)域水資源成本、南水北調(diào)成本、再生水成本在特定用途領(lǐng)域具有經(jīng)濟(jì)性的替代關(guān)系。區(qū)域水資源成本和南水北調(diào)成本是相對剛性的，取決于水資源稟賦、工程造價、運(yùn)營成本等非技術(shù)因素，成本降低的潛力小。在再生水處理方式中，膜法水處理等工藝存在通過技術(shù)進(jìn)步、裝備升級，實(shí)現(xiàn)非線性成本降低的可能。隨著技術(shù)、裝備、工藝的進(jìn)步，再生水的經(jīng)濟(jì)可行性越來越接近于其他水源形式。
5.3 再生水技術(shù)路徑不斷演進(jìn)
污水處理技術(shù)主要是生物法技術(shù)，分為活性污泥法和生物膜法。活性污泥法是對污水和微生物群混合培養(yǎng)形成活性污泥，利用活性污泥的生物吸附作用分解去除污染物質(zhì)。
生物膜法技術(shù)的原理是利用附著、包裹于某些固體載體表面的微生物形成生物膜，對水中的有機(jī)污染物、氮等進(jìn)行處理。在城鎮(zhèn)生活污水治理方面，40%左右處理廠采用 A2/O 技術(shù)，其他主要是氧化溝、SBR、MBR 及其優(yōu)化技術(shù)。農(nóng)村生活污水治理方面以成熟的城鎮(zhèn)污水處理工藝為主，分散式一體化生活污水處理技術(shù)裝備也有很大發(fā)展。
早期的生物膜法雖然具有生物量高、凈化效果好等特點(diǎn)，但是由于其水壓負(fù)荷和有機(jī)負(fù)荷低，在大型污水處理項(xiàng)目的應(yīng)用受到限制。而且，早期膜組成本較高，且在較短時期后需要更換，單位水處理成本高，使用范圍受限。隨著技術(shù)和裝備的進(jìn)步，MBR生物膜法的應(yīng)用范圍越來越廣泛，設(shè)備成本和單位投資成本也在降低。而且，MBR 工藝有個鮮明的特點(diǎn)是單位占地面積小，適用于土地成本高昂的區(qū)域。
如果考慮到技術(shù)適用性、土地成本等因素，生物膜法比較適用于華北水治理。當(dāng)然，其他水處理工藝也在不斷改進(jìn)，各具特色，因地制宜是最優(yōu)選擇。
5.4 污水處理提標(biāo)改造
雖然我國污水處理率已處于較高水平，但出水水質(zhì)仍有提升空間。越來越多的污水廠排放標(biāo)準(zhǔn)由原來的《城鎮(zhèn)污水處理廠污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》中的二級、一級 B 標(biāo)準(zhǔn)提升為一級 A 或者更高標(biāo)準(zhǔn)。
與再生水的商業(yè)邏輯不同，污水提標(biāo)改造是政策驅(qū)動。2015 年以來，各級政府出臺了一系列的水治理政策，其中很多內(nèi)容對污水提標(biāo)改造提出了具體要求。從單位改造投資額推算，污水提標(biāo)改造市場的潛在容量大。
5.5 “十四五”城鎮(zhèn)污水處理及資源化利用規(guī)劃出臺
國家發(fā)展改革委、住房城鄉(xiāng)建設(shè)部印發(fā)《“十四五”城鎮(zhèn)污水處理及資源化利用發(fā)展規(guī)劃》(發(fā)改環(huán)資〔2021〕827 號)(以下簡稱《規(guī)劃》)。
《規(guī)劃》明確，到 2025 年，基本消除城市建成區(qū)生活污水直排口和收集處理設(shè)施空白區(qū)，全國城市生活污水集中收集率力爭達(dá)到 70%以上；城市和縣城污水處理能力基本滿足經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展需要，縣城污水處理率達(dá)到 95%以上；水環(huán)境敏感地區(qū)污水處理基本達(dá)到一級 A 排放標(biāo)準(zhǔn)；全國地級及以上缺水城市再生水利用率達(dá)到 25%以上，京津冀地區(qū)達(dá)到 35%以上，黃河流域中下游地級及以上缺水城市力爭達(dá)到 30%；城市污泥無害化處置率達(dá)到 90%以上。
《規(guī)劃》提出，“十四五”時期著力推進(jìn)城鎮(zhèn)污水處理基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，補(bǔ)齊短板弱項(xiàng)。一是補(bǔ)齊城鎮(zhèn)污水管網(wǎng)短板，提升收集效能。新增和改造污水收集管網(wǎng) 8 萬公里。二是強(qiáng)化城鎮(zhèn)污水處理設(shè)施弱項(xiàng)，提升處理能力。新增污水處理能力 2000 萬立方米/日。三是加強(qiáng)再生利用設(shè)施建設(shè)，推進(jìn)污水資源化利用。新建、改建和擴(kuò)建再生水生產(chǎn)能力不少于 1500 萬立方米/日。四是破解污泥處置難點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)無害化推進(jìn)資源化。新增污泥無害化處理設(shè)施規(guī)模不少于 2 萬噸/日?！兑?guī)劃》對污水處理及資源化利用設(shè)施建設(shè)提出細(xì)化的技術(shù)要求。
與“十三五”規(guī)劃相比較，“十四五”規(guī)劃在城市生活污水集中收集率指標(biāo)（2025年力爭達(dá)到 70%以上）；水環(huán)境敏感地區(qū)污水處理基本達(dá)到一級 A 排放標(biāo)準(zhǔn)的要求；污水處理率、污泥無害化處置率、再生水利用率穩(wěn)步提升等方面提出了更高的要求。
6 基礎(chǔ)設(shè)施公募 REITs
放眼全球，REITs 起源于美國，后發(fā)展到澳大利亞、日本、新加坡、香港等 40 多個國家和地區(qū)。從誕生到現(xiàn)在的近 60 年里，基礎(chǔ)資產(chǎn)從商業(yè)物業(yè)逐步拓展到了交通、能源、零售、醫(yī)療等領(lǐng)域，全球資產(chǎn)管理規(guī)模已超過 2 萬億美元。
我國基礎(chǔ)設(shè)施公募 REITs 的推出對宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展意義重大，可以幫助企業(yè)快速回籠資金，盤活存量資產(chǎn)，給市場注入新動能。此外，降低了投資者參與不動產(chǎn)投資的門檻，具有流動性較高、收益相對穩(wěn)定、安全性較強(qiáng)等特點(diǎn)。
6.1 美國 REITs 市場發(fā)展
美國從 20 世紀(jì) 60 年代開始發(fā)展 REITs，市場已相對成熟。美國政府為刺激房地產(chǎn)發(fā)展，在 20 世紀(jì) 60 年代推出首批 REITs 產(chǎn)品。20 世紀(jì) 60-90 年代為初步發(fā)展時期，REITs 在美國一系列財(cái)政政策刺激下快速發(fā)展。2008 年金融危機(jī)之前，機(jī)構(gòu)貨幣管理人開始投資 REITs，房地產(chǎn)的公開證券化趨勢確立，標(biāo)志著 REITs 到達(dá)發(fā)展高峰期。金融危機(jī)之后，受益于股票市場繁榮，REITs 市場在短暫的低迷期后重回走勢。
REITs的收益率與權(quán)益市場表現(xiàn)密切相關(guān)。將2014年-2019年美國REITs指數(shù)與S&P 500 指數(shù)、羅素 2000 指數(shù)以及道瓊斯指數(shù)進(jìn)行對比，可以發(fā)現(xiàn) REITs 指數(shù)與美國主要 股指的走勢基本一致。 分行業(yè)來看，不同行業(yè)的 REITs 產(chǎn)品收益率存在較大差異。以 1994 年-2019 年數(shù)據(jù) 為參考，基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域、數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域 REITs 產(chǎn)品出現(xiàn)較晚，復(fù)合增長率最高，分別為 21%和 15%（同時期的股票指數(shù)表現(xiàn)較好）；倉儲領(lǐng)域 REITs 產(chǎn)品出現(xiàn)較早，復(fù)合增長 率為 13%；辦公樓、工業(yè)、零售領(lǐng)域 REITs 產(chǎn)品年復(fù)合增長率為 9%。
6.2 我國基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs 啟航?
我國基礎(chǔ)設(shè)施公募 REITs 是指依法向社會投資者公開募集資金形成基金財(cái)產(chǎn)，通過 基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)支持證券等特殊目的載體持有基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，由基金管理人等主動管理運(yùn) 營上述基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，并將產(chǎn)生的絕大部分收益分配給投資者的標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品。按照 規(guī)定，我國基礎(chǔ)設(shè)施 REITs 在證券交易所上市交易。 2020 年 4 月 30 日，中國證監(jiān)會和國家發(fā)展改革委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng) 域不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)相關(guān)工作的通知》，標(biāo)志著我國基礎(chǔ)設(shè)施公募 REITs 正式啟動。目前，滬深交易所首批 9 只基礎(chǔ)設(shè)施公募 REITs 已正式上市交易。
6.3 我國基礎(chǔ)設(shè)施 REITs 發(fā)展意義
6.3.1 基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)新型投融資模式
目前，我國部分產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的基礎(chǔ)設(shè)施短板仍然較為突出，仍然迫切需要統(tǒng)籌布局建設(shè)一批健全、高效、可持續(xù)的新型基礎(chǔ)設(shè)施，而基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)離不開資金的支持。
我國發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的前期，主要以城投公司、地方債為主要融資方式，后因地方政府資產(chǎn)負(fù)債率過高而受到限制。PPP 主要是為解決基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金來源而進(jìn)行的投融資模式創(chuàng)新，但是由于在具體實(shí)施階段中，重建設(shè)而輕運(yùn)營、重增量而輕存量等問題，目前仍處于規(guī)范階段。作為積極財(cái)政政策工具，專項(xiàng)債有力支撐了近幾年基礎(chǔ)建設(shè)投資的發(fā)展，但是今年以來專項(xiàng)債邊際增量大幅減少，對于基建投資發(fā)展缺乏有力支撐。
在此背景下，REITs 作為一種新型投融資模式，將會為未來基建發(fā)展注入新的動力。相對于以往的投融資模式，基礎(chǔ)設(shè)施公募 REITs 更加市場化，同時有望帶來對于底層資產(chǎn)的價值重估。
6.3.2 企業(yè)發(fā)展新動能
基礎(chǔ)設(shè)施 REITs 作為一種新的投融資模式，不僅為政府發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供了新的資金來源支持，對于企業(yè)自身發(fā)展也有諸多幫助。
一方面，公司通過發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施公募 REITs 可以以資產(chǎn)證券化的方式降低公司的資產(chǎn)負(fù)債率，實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)運(yùn)營，提高股東權(quán)益報(bào)酬率；同時，公司融得的資金可以幫助公司減少基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金壓力，資金充裕后公司將有更多的資金投入到關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)以及生產(chǎn)運(yùn)營環(huán)節(jié)，從而形成正向循環(huán)不斷促進(jìn)公司長遠(yuǎn)發(fā)展。
就 REITs 底層資產(chǎn)的項(xiàng)目公司而言，上市發(fā)行類似于子公司的分拆上市。一方面，與母公司分離后，項(xiàng)目公司往往會獲得市場更準(zhǔn)確、遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于母公司的市場定價，另一方面，子公司層面的經(jīng)營管理會更加獨(dú)立，公司治理以及激勵制度往往更加市場化、更加完善，同樣會形成正向循環(huán)，促進(jìn)子公司不斷發(fā)展，從而進(jìn)一步提高子公司的市場價值。
6.4 基礎(chǔ)設(shè)施 REITs 風(fēng)險(xiǎn)-收益
公募 REITs 兼具權(quán)益類資產(chǎn)和債券類資產(chǎn)的特征，其收益來源包括高比例分紅和資本利得兩部分。一方面，公募 REITs 可以像股票一樣在二級市場交易，獲得交易的溢價；同時，基礎(chǔ)設(shè)施公募 REITs 有明確的規(guī)定，收益分配比例不低于基金年度可供分配金額的 90%，每年有望獲得高比例的分紅。當(dāng)然，在獲得收益的同時，投資公募 REITs 也有相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。既有交易價格波動的風(fēng)險(xiǎn)，也有經(jīng)營不及預(yù)期，現(xiàn)金流和分紅降低的風(fēng)險(xiǎn)。
6.5 公募 REITs 前景展望?
基礎(chǔ)設(shè)施公募 REITs 作為國內(nèi)新型的金融資產(chǎn)，備受市場關(guān)注。從 REITs 發(fā)展動力 角度看，基礎(chǔ)設(shè)施公募 REITs 既是投融資模式創(chuàng)新，也是企業(yè)經(jīng)營管理改革的抓手，更 是資產(chǎn)價值重估的方式。從供給角度看，基礎(chǔ)設(shè)施 REITs 項(xiàng)目發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)高，審批嚴(yán)格， 底層資產(chǎn)質(zhì)量佳。從需求角度看，REITs 具有投資價值，是重要的投資工具。與不動產(chǎn) 投資、類 REITs 資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、債券（公司債、永續(xù)債）、股票等投資工具相比，公 募 REITs 的投資價值有其鮮明特點(diǎn)。估值定價方面，基礎(chǔ)設(shè)施 REITs 適用現(xiàn)金流折現(xiàn)的 估值方法，同時需要考慮凈現(xiàn)金分派率、交易折價和溢價等因素。
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