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新能源:鋰價(jià)跌跌不休,何時(shí)方能企穩(wěn)

中信建投期貨微資訊發(fā)布時(shí)間:2023-04-18 10:52:56

  從當(dāng)前的市場(chǎng)觀點(diǎn)統(tǒng)計(jì)來(lái)看,過(guò)剩格局已幾乎成為共識(shí);從生產(chǎn)、需求的變化來(lái)看,預(yù)計(jì)鋰價(jià)將在5月底至6月份企穩(wěn);預(yù)計(jì)碳酸鋰價(jià)格將在15萬(wàn)元/噸以下企穩(wěn),預(yù)計(jì)區(qū)間10-13萬(wàn)元/噸。

  2021年-2022年,在新能源汽車(chē)大爆發(fā)的背景下,鋰鹽供給無(wú)法跟上需求的腳步,供需陷入緊缺狀態(tài),鋰鹽價(jià)格一路上漲,期末價(jià)格約為期初價(jià)格的10倍。2022年11月份,SMM電池級(jí)碳酸鋰日平均價(jià)格最高達(dá)到56.75萬(wàn)元/噸,到2023年4月14日,價(jià)格已經(jīng)跌落至19.3萬(wàn)元/噸,跌幅高達(dá)66%。

  一、供給過(guò)剩已幾乎成為共識(shí)

  在過(guò)去兩年,市場(chǎng)有諸多理由相信鋰將始終呈供需緊張狀態(tài):資源稀缺性、供給釋放緩慢、需求快速增長(zhǎng)。但到得今天,市場(chǎng)似乎瞬間回歸理性,不再擔(dān)憂(yōu)緊缺問(wèn)題。實(shí)際上,從多家機(jī)構(gòu)及業(yè)內(nèi)人士交流來(lái)看,2023年乃至往后的兩年,供給更有可能是過(guò)剩的。

  在3月底的南昌鋰業(yè)大會(huì)上,鋰業(yè)協(xié)會(huì)專(zhuān)家測(cè)算的2023年全球鋰鹽供給有望達(dá)到118萬(wàn)噸LCE,而需求則是100萬(wàn)噸LCE,這意味著過(guò)剩量將達(dá)到18萬(wàn)噸。根據(jù)我們的測(cè)算,基于2022年底以前公布的項(xiàng)目,2023年供給中性預(yù)測(cè)為112萬(wàn)噸LCE,而需求為110萬(wàn)噸LCE,小幅過(guò)剩2萬(wàn)噸LCE。在我們的預(yù)測(cè)中,給予了中國(guó)新能源汽車(chē)980萬(wàn)輛的預(yù)測(cè),對(duì)全球的預(yù)測(cè)量接近1500萬(wàn)輛,在市場(chǎng)上屬于激進(jìn)的一派。我們認(rèn)為,我們對(duì)需求的預(yù)測(cè)偏樂(lè)觀,對(duì)供給的預(yù)測(cè)偏謹(jǐn)慎,但結(jié)果仍舊是過(guò)剩,可見(jiàn)2023年過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)不容輕視。

  從長(zhǎng)期來(lái)看,全球鋰資源也并非此前炒作的那么緊張。我們首先計(jì)算需求的量級(jí)。當(dāng)前,動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池是最大的需求增長(zhǎng)點(diǎn),尤其是動(dòng)力電池。由于儲(chǔ)能技術(shù)存在多種路徑,此處著重以動(dòng)力電池來(lái)計(jì)算需求量。假設(shè)一輛新能源汽車(chē)需求50kgLCE,目前全球汽車(chē)保有量約14.46億輛,若未來(lái)全部替換成電動(dòng)車(chē),則需要的鋰約7000萬(wàn)噸LCE。但是,鋰在地殼中的含量為0.0065%,銅的地殼含量亦僅有0.01%,但年產(chǎn)量高達(dá)2000萬(wàn)噸。2021年,USGS已探明全球資源量8900萬(wàn)噸金屬鋰,對(duì)應(yīng)約4.7億噸LCE,以探明的鋰資源儲(chǔ)量也對(duì)應(yīng)著7100萬(wàn)噸LCE。換言之,短期內(nèi)鋰資源儲(chǔ)量足以覆蓋新能源汽車(chē)的需求,長(zhǎng)期來(lái)看,在不斷探明新的資源儲(chǔ)量和鋰循環(huán)背景下,鋰資源緊缺的可能性也不大。

  二、碳酸鋰有望于二季度后期企穩(wěn)

  我們從生產(chǎn)、需求的變化來(lái)看,預(yù)計(jì)鋰價(jià)將在5月底至6月份企穩(wěn)。

  作為一個(gè)相對(duì)較小的品種,鋰價(jià)的波動(dòng)主要是受自身供需平衡的影響,要討論鋰價(jià)何時(shí)能企穩(wěn),重點(diǎn)過(guò)剩狀態(tài)何時(shí)扭轉(zhuǎn),表現(xiàn)為庫(kù)存什么時(shí)候能停止積累。從2022年12月至當(dāng)前,碳酸鋰的下跌伴隨著持續(xù)的累庫(kù),也就意味著供需持續(xù)偏寬松。

  結(jié)合2022年11月至2023年1月的數(shù)據(jù),在2月份碳酸鋰供給小幅下降、需求回暖的情況下,累庫(kù)幅度應(yīng)低于1月份,即低于1.9萬(wàn)噸,但實(shí)際累庫(kù)幅度達(dá)到了2萬(wàn)噸。3月份同樣如此,供給較22年12月份明顯減少,而動(dòng)力電池產(chǎn)量與之基本持平,但鋰鹽累庫(kù)幅度依然達(dá)到了1.3萬(wàn)噸,累庫(kù)幅度高出1萬(wàn)噸。分析認(rèn)為,這種結(jié)果的原因是市場(chǎng)在悲觀預(yù)期驅(qū)使下,以消化庫(kù)存為主,因而中下游采購(gòu)需求極低,從而造成了上游資源企業(yè)的累庫(kù)。據(jù)SMM數(shù)據(jù)顯示,11月下游企業(yè)碳酸鋰庫(kù)存有0.97萬(wàn)噸,至2023年3月底,降至0.72萬(wàn)噸。

  做一個(gè)粗略的計(jì)算,當(dāng)前國(guó)內(nèi)鋰鹽供給能力約等于80萬(wàn)輛的新能車(chē)產(chǎn)量規(guī)模。近似認(rèn)為,如果國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)產(chǎn)量達(dá)到80萬(wàn)輛,則所需的鋰鹽和供給將基本持平,對(duì)應(yīng)的動(dòng)力電池產(chǎn)量約為60GHW的水平。按照目前的趨勢(shì),預(yù)計(jì)4月份動(dòng)力電池產(chǎn)量能達(dá)到56+GWH,新能源汽車(chē)產(chǎn)量75+萬(wàn)輛,碳酸鋰供給預(yù)計(jì)基本與前兩個(gè)月持平,則累庫(kù)幅度將進(jìn)一步收窄至幾千噸的水平。5月份,隨著需求進(jìn)一步提升,供需有望逐步來(lái)到動(dòng)態(tài)平衡狀態(tài)。重點(diǎn)在于,當(dāng)供給相對(duì)需求不再顯著過(guò)剩時(shí),價(jià)格下跌動(dòng)能減弱,市場(chǎng)信心恢復(fù),中下游補(bǔ)庫(kù)意愿回升,市場(chǎng)將進(jìn)入新的穩(wěn)定期。

  綜合來(lái)看,我們認(rèn)為5月底鋰鹽市場(chǎng)迎來(lái)拐點(diǎn)的可能性較大,之后或進(jìn)入平穩(wěn)期,價(jià)格波動(dòng)相對(duì)較小。如果需求迅速上升,供給放量又一次落后,不排除鋰價(jià)出現(xiàn)反彈的可能。當(dāng)然,我們認(rèn)為之后的反彈幾乎不可能再回到過(guò)去兩年的高價(jià)水平。

  三、最終價(jià)格水平預(yù)計(jì)低于此前市場(chǎng)預(yù)期

  我們預(yù)計(jì)碳酸鋰價(jià)格將在15萬(wàn)元/噸以下企穩(wěn),預(yù)計(jì)區(qū)間10-13萬(wàn)元/噸,低于此前市場(chǎng)預(yù)期。

  在此前,市場(chǎng)多有聲音認(rèn)為鋰價(jià)能夠在15-20萬(wàn)元之間進(jìn)入穩(wěn)態(tài),但從目前的趨勢(shì)來(lái)看,難度不小。從價(jià)格水平來(lái)看,2016-2017年碳酸鋰價(jià)格的峰值約為17萬(wàn)元/噸,因此,15-20萬(wàn)元這一看似較低的價(jià)格區(qū)間,實(shí)際上是過(guò)去的高點(diǎn)。從成本角度來(lái)看,毫無(wú)疑問(wèn),隨著需求爆發(fā),大量供給進(jìn)入市場(chǎng),一些低品位的高成本礦將抬升邊際成本,使得均衡價(jià)格水平較過(guò)去明顯上移。不過(guò),這個(gè)上移的幅度可能低于此前的預(yù)期。一方面,過(guò)去幾年碳酸鋰價(jià)格低點(diǎn)僅有4萬(wàn)元,尤其是2016年以前,長(zhǎng)期處于4萬(wàn)元/噸的水平,說(shuō)明優(yōu)質(zhì)礦山的成本遠(yuǎn)低于當(dāng)前價(jià)格水平。另一方面,隨著需求增加,鹽湖供給上升,其綜合成本優(yōu)勢(shì)也會(huì)拉低行業(yè)成本水平。最后,我們看到的一些“天價(jià)”鋰礦項(xiàng)目,在考慮到儲(chǔ)量之后,即使碳酸鋰價(jià)格跌至10萬(wàn)元/噸,仍舊具備開(kāi)發(fā)價(jià)值。所以,在過(guò)去兩年鋰價(jià)處在高位時(shí),新進(jìn)入的項(xiàng)目并未參照那樣的價(jià)格水平進(jìn)行估值,如果資源儲(chǔ)量、品位等符合投前測(cè)算水平,這些項(xiàng)目實(shí)際能夠容忍的價(jià)格下限可能會(huì)比市場(chǎng)預(yù)期的要更低。因此,我們認(rèn)為碳酸鋰價(jià)格的穩(wěn)態(tài)較大概率低于15萬(wàn)元/噸。

  前文討論過(guò),認(rèn)為碳酸鋰價(jià)格的企穩(wěn)預(yù)計(jì)會(huì)在5月底或6月份,即弱勢(shì)下跌行情可能還會(huì)持續(xù)6周的時(shí)間。從碳酸鋰價(jià)格跌幅來(lái)看,加速始于寧德時(shí)代鋰礦返利計(jì)劃傳言,從周均跌幅1萬(wàn)元/噸提升至2.5萬(wàn)元/噸,但最近兩周跌幅收窄,上一周跌幅為1.7萬(wàn)元/噸。隨著恐慌情緒釋放、價(jià)格來(lái)到低位、基本面改善預(yù)期增強(qiáng),鋰價(jià)下跌幅度有望進(jìn)一步收窄。如果假設(shè)未來(lái)6周碳酸鋰周均跌幅1-1.5萬(wàn)元/噸,則累計(jì)跌幅將達(dá)到6-9萬(wàn)元/噸。以4月14日19.3萬(wàn)元/噸計(jì)算,則企穩(wěn)價(jià)格將在10.3-13.3萬(wàn)元/噸之間。如果最終鋰價(jià)在企穩(wěn)后確有反彈,預(yù)計(jì)也很難超過(guò)20萬(wàn)元/噸。

  來(lái)源:中信建投期貨微資訊


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