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起底特斯拉到底是怎樣的存在

作者:許英博 發(fā)布時(shí)間:2017-07-21   來(lái)源:英博前瞻

特斯拉研發(fā)支出及資本性投入較大。特斯拉長(zhǎng)年維持高額研發(fā)支出,2015/16年研發(fā)投入分別為7.2/8.3億美元。此外,特斯拉大舉興建工廠、購(gòu)買(mǎi)設(shè)備,2015/16年資本性支出分別達(dá)到16.4/14.4億美元。

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特斯拉長(zhǎng)年依靠大額融資實(shí)現(xiàn)資金流轉(zhuǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì),2017/18/19年需償還債券本金及利息分別為3.5/4.5/19.2億美元。如果出現(xiàn)意外事件導(dǎo)致現(xiàn)金流斷裂,可能帶來(lái)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

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扣除資金因素,我們對(duì)于公司的視野、技術(shù)和產(chǎn)品力持樂(lè)觀態(tài)度,特斯拉有希望成為汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的重新定義者和重要的參與方。

預(yù)計(jì)Model 3產(chǎn)銷(xiāo)快速提升,帶動(dòng)汽車(chē)銷(xiāo)售收入大幅增長(zhǎng)。我們預(yù)測(cè),2017-2020年Model 3銷(xiāo)量分別為3.7、36、48、60萬(wàn)輛,對(duì)應(yīng)銷(xiāo)售收入分別為14.7、144、192、240億美元??紤]Model S和Model X同步穩(wěn)定增長(zhǎng),2017-2020年特斯拉總體汽車(chē)銷(xiāo)售收入分別為87.7、225.7、277.8、330.0億美元。

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預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)收入高速增長(zhǎng)。根據(jù)公司2017一季報(bào),汽車(chē)銷(xiāo)售收入在公司營(yíng)業(yè)收入中占比高達(dá)76%;此外,汽車(chē)租賃、汽車(chē)服務(wù)等業(yè)務(wù)亦隨汽車(chē)銷(xiāo)售而同比增長(zhǎng)。我們預(yù)測(cè),2017-2020年特斯拉營(yíng)業(yè)收入分別為115、288、354、420億美元。

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2018年有望扭虧為盈。我們預(yù)測(cè),特斯拉2017年凈虧損300萬(wàn)美元,至2018年有望實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)44億美元,2020年凈利潤(rùn)或可接近80億美元。前期巨額投資將加速轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力,公司經(jīng)營(yíng)+投資凈現(xiàn)金流亦有望轉(zhuǎn)正。

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我們預(yù)計(jì),特斯拉2018/19/20年EPS分別為26.72/37.28/48.59美元。當(dāng)前股價(jià)327.78美元,對(duì)應(yīng)2018-2020年動(dòng)態(tài)PE分別為12/9/7倍,與傳統(tǒng)汽車(chē)公司PE估值(10-15倍)持平。我們認(rèn)為,特斯拉的聯(lián)網(wǎng)與無(wú)人駕駛重新定義汽車(chē)產(chǎn)品,全產(chǎn)業(yè)鏈布局和全生命周期運(yùn)營(yíng)重新定義汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈,有望持續(xù)獲得估值溢價(jià)。伴隨Model 3上市和銷(xiāo)量提升,公司股價(jià)仍有成長(zhǎng)空間。

風(fēng)險(xiǎn)因素

汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)不達(dá)預(yù)期:公司目前的整車(chē)及電池產(chǎn)能有限,短期內(nèi)產(chǎn)能大幅提升尚存在不確定性;Model 3前期訂單轉(zhuǎn)化為有效銷(xiāo)量仍需時(shí)間證明。

現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn):公司長(zhǎng)年維持高額研發(fā)支出與資本性支出,依靠大額融資實(shí)現(xiàn)資金流轉(zhuǎn);如果出現(xiàn)意外事件導(dǎo)致現(xiàn)金流斷裂,可能帶來(lái)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

無(wú)人駕駛政策風(fēng)險(xiǎn):交通安全政策法規(guī)可能限制無(wú)人駕駛過(guò)快發(fā)展;特斯拉Autopilot或?qū)㈤L(zhǎng)期運(yùn)行于受限狀態(tài)。

自動(dòng)駕駛汽車(chē)出現(xiàn)嚴(yán)重安全事故:2016年至今,特斯拉Autopilot在國(guó)內(nèi)外發(fā)生多起安全事故;2016年9月,騰訊科恩實(shí)驗(yàn)室以“遠(yuǎn)程無(wú)物理接觸”的方式成功入侵了特斯拉,可以遠(yuǎn)程解鎖車(chē)輛、打開(kāi)天窗、打開(kāi)后備箱、剎車(chē)等;在Model3帶來(lái)銷(xiāo)量大幅提升之后,高度激進(jìn)帶來(lái)的潛藏風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒈┞丁?/p>

盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)

我們長(zhǎng)期看好特斯拉在智能電動(dòng)汽車(chē)領(lǐng)域的創(chuàng)新突破和執(zhí)行力,看好公司未來(lái)市場(chǎng)地位和股價(jià)機(jī)會(huì)。在A股市場(chǎng)上,真正受益特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈的標(biāo)的主要在電池、電機(jī)材料和上游金屬領(lǐng)域,上述公司有機(jī)會(huì)參與全球分工,有較強(qiáng)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

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      關(guān)鍵詞: 特斯拉,新能源車(chē)


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